輝立研究部快訊

5月9日 (星期五)

中國心連心化肥(1866)
解構：
中國心連心化肥(1866)積極應對行業週期及順應中國農業發展趨勢，不僅創新「兩大一分共服務」營銷模式，助力提升品牌知名度和市佔率，同時順利完成項目建設，新疆基地的年產能6萬噸聚甲醛項目及廣西基地年產能30萬噸復合肥項目均在去年底投運，為開拓新市場、新領域奠定基礎。目前集團各在建項目均有序推進中，江西產業鏈延伸項目、准東項目及廣西大項目均按計劃推進，屆時總產量將突破千萬噸。集團堅持以肥為主的戰略方向，圍繞主業優勢，實現各板塊協同發展。2024年各板塊收入結構分別為﹕化肥板塊佔比58%，化工板塊佔比37%，醫藥中間體板塊佔比2%，其他佔比3%。集團尿素產能規模持續擴大，去年產量同比增加21%，帶動銷量提升。同時，在環保政策的管控下，工業需求顯著增加，對集團尿素增量形成有力支撐。複合肥方面，由於原料供應相對寬鬆，主材磷肥、鉀肥價格下降，降低生產成本，加上集團加大高毛利產品佔比，有效提高整體毛利率。甲醇方面，隨著國內經濟復甦，下游製造業如汽車、電子行業對基礎化工的需求逐漸增加，推動集團甲醇銷量上升。另一方面，供需錯配及原料煤碳價格下滑，令採購成本降低，加上集團不斷優化生產技術，通過加大研發降低對蒸汽的消耗，令甲醇生產成本顯著下降。車用尿素溶液方面，隨著環保政策的推進和新能源技術的進步，柴油重卡保有量呈下降趨勢。同時，國內經濟持續疲軟，運輸大宗貨源減少，對大型柴油車的需求有所下降。為減緩對利潤的擠壓，集團主動減產，利用柔性調節，確保整體盈利最大化。三聚氰胺受國內房地產仍處調整週期，下游板材、浸漬等行業開工率不足，需求回暖不及預期所影響.近年來，集團加大海外業務開發力度，加強海外現有訂單粘性，有效提升國際訂單，從而帶動銷量提升。DMF作為重要化工原料，被廣泛運用到漿料、醫藥、薄膜等行業，隨著國內產業結構不斷優化，工業需求顯著增加。集團推動設備技改技革，延長生產週期，令產量提升。液氨方面，隨著新鄉基地70萬噸尿素生產裝置成功投產，集團進一步節降成本提升效益，將自產液氨充分轉化，用於滿足下游尿素的生產需求。醫藥中間體方面，集團進一步優化產品結構，凝聚優勢資源，聚焦核甘（酸）類產品，加大胞嘧啶、腺甘酸及精品腺嘌呤的推廣力度。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.40，目標價$4.75-4.95，止蝕價$4.20

華潤飲料(2460)
解構：
華潤飲料（02460）作為中國綜合飲料企業，2024年業績表現穩健。年內，公司錄得收入135.21億元（人民幣．下同），與去年基本持平；股東應佔溢利16.37億元，同比增長23.1%。業務結構上，包裝飲用水產品收入121.24億元，佔總收入89.7%；飲料產品收入13.97億元，佔比10.3%。在品質管控和成本優化的推動下，毛利率提升至47.3%，較去年上升2.6個百分點。在經營層面，公司推進「聚焦資源、集中發力」戰略，深化渠道建設並加強品牌投入。2024年新增4家工廠，產能較去年提升21%；終端零售網點同比增加15%，市場商用冷藏展示櫃保有量增長超過20%。展望未來，隨著消費市場回暖及城鄉居民收入增長，公司將持續投資產品創新、品牌建設和渠道拓展，深化「中國國家隊官方合作夥伴」品牌優勢，有望繼續成為一流綜合飲料企業。
策略：
買入價$14.78，目標價$16.00，止蝕價$13.80

九興控股 (1836.HK) - 2024年盈利及派息雙雙超預期、高關稅帶來不確定性
九興控股（01836.HK）2024年度業績再次超出市場預期，充分印證管理層於三年規劃（2023–2025）下對增長與利潤率擴張的堅定執行。全年收入同比上升3.5%至15.45億（美元．下同），出貨量增加8.2%至5300萬雙，在平均售價下調的背景下仍實現穩定增長。毛利增加4.7%至3.84億元，毛利率擴大至24.9%。經營利潤同比上升15.7%至1.85億元，經營利潤率由10.7%提升至11.9%。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

美國總統特朗普表示，與英國達成重大的協議。英國將消除非關稅壁壘，協議將增加美國出口市場准入。特朗普稱，英國將採購100億美元波音產品，將與英國建立鋁和鋼鐵貿易區。英國表示美國對鋼鋁的關稅降至零。美國商務部長盧特尼克指出，將對英國維持10%的關稅，而10%的汽車關稅配額為10萬輛英國製造的汽車。
聯儲局議息後維持利率不變，主席鮑威爾在記者會指出，多項調查結果表明，關稅政策推高通脹預期，但聯儲局目前毋須急於調整利率政策。美國總統特朗普在Truth Social上發文稱，「太遲先生」鮑威爾是個傻瓜，什麼都不懂。除此之外，非常喜歡他，石油和能源價格大幅下降，幾乎所有成本(雜貨和雞蛋)都在下降，根本就沒什麼通脹，關稅收入正在湧入美國，這與「太遲先生」的論調完全相反。
彭博引述知情人士表示，中國正考慮在全國範圍內推廣商品房現房銷售制度，以重塑購房者對樓市的信心。知情人士稱，新做法將針對新建商品房，地方政府保有「因城施策」的空間。現房銷售制度將改變此前以預售制為主的商品房銷售方式，成為房地產發展的新模式。
內地休閒中式餐廳運營商綠茶集團(06831)招股

於【輝立香港】閱讀更多

按此下載【輝立香港】

國際財經
- 英倫銀行公布，減息四分一厘，把利率由4.5厘降至4.25厘，符合市場預期。英國央行5名委員支持減息25個基點，2人支持減息50個基點，2人主張維持利率不變。英倫銀行行長貝利(Andrew Bailey)表示，緩解通脹壓力允許減息，需要堅持「循序漸進、謹慎」的做法。過去幾周顯示，世界經濟形勢難以預測。
- 日本豐田汽車表示，預計本財年營業利潤將下降21%，因美元疲軟和美國總統特朗普的關稅政策給公司帶來壓力。豐田表示，預計截至2026年3月的財年營業利潤3.8萬億日圓，而剛剛過去的財年為4.8萬億日圓。
- 受特朗普貿易戰影響，國際航運巨頭馬士基(Maersk)下調對全球貨櫃貿易市場的預測。根據馬士基對2025年市場發展發布新的展望，預計全球貨櫃貿易將在下降1%到增長4%之間，因宏觀經濟和地緣政治不確定性增加。2月份時預測增長4%左右。
- 中國乘聯分會公布，4月全國乘用車市場零售179.1萬輛，按年增長17%，按月下降8%；廠商批發217.4萬輛，按年增長12%，按月下降10%。今年首4個月，累計零售691.8萬輛，按年增長9%；累計批發845.2萬輛，增長11%。
- 關於中美經貿高層會談，中國商務部新聞發言人何亞東表示，美方想要通過談判解決問題，就要正視單邊關稅措施給自身和世界帶來的嚴重負面影響；如果說一套做一套，甚至企圖以談為幌子繼續搞脅迫、訛詐，中方絕不會答應，更不會犧牲原則立場，犧牲國際公平正義去尋求達成任何協議。
主要巿場
- 美國與英國達成貿易協議，令市場憧憬美國與其他國家的貿易談判可望取得進展，美股周四一度大幅造好，道指曾飆逾650點，其後升幅顯著收窄。美市收市，道指升254點或0.62%，報41368點；標指升0.58%，報5663點；納指上揚1.07%，報17928點。
- 美國聯儲局一如預期維持利率不變，亞太區股市個別發展。日本股市扭轉昨日頹勢，日經平均指數先跌後升，最多跌172點或0.47%，低見36606點，隨後有買盤吸納，大市轉升，最多升197點或0.54%，高見36977點，全日收市報36928點，升148點或0.41%。
- 內地股市低開高走，上證指數延續過去兩日升勢。上證指數最多跌14點或0.44%，低見3327點，隨後有買盤吸納，大市轉升，最多倒升17點或0.51%，高見3359點，全日收市報3352點，升9點或0.28%，成交5016.11億元人民幣。深成指先跌後升，最多跌36點或0.36%，低見10067點後喘定回穩，升幅擴大，最多升118點或1.17%，高見10222點，全日收市報10197點，升93點或0.93%，成交7917.66億元。市場交投淡靜，兩市成交合計縮減一成至1.29萬億元。
環球綜評

美國與英國達成相互降低關稅的貿易協議，市場對全球經濟及美國經濟前景的憂慮紓緩，美元匯價造好。美匯指數周四曾升1.15%，至100.76，是4月10日以來最高水平。
美元兌日圓一度創下四周高位，觸及146.19日圓，升幅達到1.65%。美元兌瑞士法郎升1.07%，報0.8323瑞郎，是5月1日以來最強水平。歐羅跌0.81%，至1.1212美元。
英倫銀行減息0.25厘，與市場預期相符。英鎊一度升0.5%，至1.3357美元，其後倒跌0.41%，至1.3237美元。

美國總統特朗普宣布與英國達成貿易協議，市場憧憬其他國家與美國也可望達成協議，避免關稅爭拗，市場避險情緒降溫，國際金價周四回吐逾2%。紐約期金收市跌2.5%，報每盎斯3306美元。...... 更多

康方生物 (9926.HK)
研究報告: 康方生物(9926.HK) : 目標價97.00港元。康方生物科技有限公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的創新抗體藥的生物製藥公司。自成立以來,公司建立了端對端全方位的藥物開發平臺,涵蓋了全面一體化的藥物發現和開發功能，包括靶點驗證、抗體藥物發現與開發、CMC生產工藝開發和符合GMP標準的生產。公司2024 年總營收為21.2億元（-53%），下降主要由於授權費用的減少；扣除分銷成本後銷售收入為20.0 億元（+25%），增長主要由卡度尼利和依沃西的銷售驅動。全年研發費用為11.9 億元（-5%），銷售費用為10.0 億元（+13%），全年虧損約5.0 億元。截至24 年底，公司在手現金約73 億元（上年同期約49 億元），足以為公司的研發投入及商業化拓展提供有力支援。近日，公司發佈公告，中國國家藥品監督管理局(NMPA)已於近日批准愛達羅(依若奇單抗，IL-12/IL-23)的新藥上市申請(NDA)，用於治療中度至重度斑塊型銀屑病成人患者。依若奇單抗是公司自身免疫性疾病領域首個獲批上市的一類新藥，也是繼伊努西單抗之後公司第二個獲批上市的非腫瘤新藥。此次NDA獲批是基於依若奇單抗針對中國中重度斑塊狀銀屑病受試者開展的5項臨床研究，其中的兩項關鍵III期臨床研究，提供了依若奇單抗在中重度斑塊狀銀屑病患者中16周和52周有效性和安全性資料。作為首款且唯一國產IL-12/IL-23單抗創新藥，依若奇單抗具有突出的臨床療效和優異的安全性，且給藥頻次少，有望為我國中度至重度銀屑病患者提供一種更高效、安全、便捷且經濟的治療方案。關稅影響方面，根據海關資料顯示，我國西藥製劑出口市場高度多元化，2023年對美出口額11.6億美元，僅占行業總出口的16.55%，疊加創新藥國際化主要依託商務合作（BD）模式——通過智慧財產權授權實現海外權益轉讓，其交易收入（含首付款及里程碑付款）被納入《服務貿易總協定》（GATS）下的服務貿易項，與貨物貿易體系完全脫鉤，且在協議執行中，無論是臨床階段的小規模生產還是商業化階段的大規模製造，國內藥企通過屬地化生產安排已形成關稅風險隔離機制。市場調研表明，國內頭部藥企78%的海外收入源於BD模式的持續性收益，這種以智慧財產權為核心的出海路徑，不僅構建了跨國藥企利益共用生態，更從貿易結構層面強化了產業抗風險韌性，即便面臨國際政策波動，對我國創新藥賽道影響亦將處於可控範圍。作為前期已經以BD方式出海的藥企公司，康方生物今年的產品銷售有望同比增長，受惠今年初AK104和AK112被納入中國國家醫保。在此背景下，企業中期有望煥發新機，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價97港元。

市況分析：美國聯儲局一如預期維持利率不變，亞太區股市個別發展。日本股市扭轉昨日頹勢，日經平均指數先跌後升，最多跌172點或0.47%，低見36606點，隨後有買盤吸納，大市轉升，最多升197點或0.54%，高見36977點，全日收市報36928點，升148點或0.41%。......更多

查詢熱線：2277 6666 或 investornotes@phillip.com.hk
如果頁面顯示不正常請點擊此處查看連結於萬維網上的版本。

本文所包含的資料均為輝立証券(香港)有限公司或其附屬公司 (「集團」) 從相信為準確的來源搜集，但對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。本集團 (或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

如您不想再收取電子推廣郵件，請按此處。