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輝立研究部快訊
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德賽西威 (002920.SZ) 研究報告: 德賽西威(002920.SZ)目標價174.50元人民幣。德賽西威是國內領先的智慧網聯汽車供應商,公司的產品從傳統的汽車電子(駕駛資訊顯示系統、車載娛樂系統)逐步發展到智慧座艙、智慧駕駛、車聯網(智慧駕駛網域控制站、T-BOX、360 環視、自動泊車等)智慧網聯新業務。公司的客戶涵蓋了歐美、日系和自主品牌車企,包括大眾、豐田、馬自達、沃爾沃、一汽集團、上汽集團、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等。公司成立於 1986 年 11 月,前身為中德合資企業中歐電子工業,2010 年股東方德賽集團收購外方全部股權,由惠州市國資委全面控股,2017 年深交所中小板掛牌上市。2016年公司開始發力新興業務,2016 年公司成立智慧駕駛事業部,發力智慧駕駛。2019年佈局了智慧網聯OTA,車聯網平臺等業務,2018年起,新興業務開始陸續貢獻收入。車載資訊娛樂系統、駕駛資訊顯示系統等智慧座艙業務是德賽西威的傳統優勢領域,為公司收入的主要來源。公司智慧座艙業務佔據公司營收的82%。隨著新興業務ADAS(自動泊車、360 環視、網域控制站等)和車聯網產品開始放量,智慧駕駛和車聯網成為公司業務增長的新引擎。2022年,公司智能座艙營收117.55億元,同比+47.97%,智能駕駛營收25.71億元,同比+83.07%智能駕駛營收25.71億元,同比+83.07%。智慧座艙方面,國內市場智慧座艙的整體滲透率預計將從2019年的35%上升至2025年的76%,市場容量從2019年的441億達到2025年的1030億元,2019-2025年的年複合增長率將達到15.2%。公司的多屏智慧座艙產品已應用于長安、奇瑞、理想、廣汽乘用車。2019 年理想 ONE 使用了公司搭載的曉龍 820A 晶片的智慧座艙 3.0。2020 年搭載公司最新 AR 導航系統、基於Hypervisor 架構的新一代智慧座艙開始在奇瑞汽車旗下品牌的車型中量產,該產品是公司與黑莓合作開發。智慧駕駛方面,德賽西威是國內最早與英偉達展開合作的 OEM 智駕網域控制站供應商之一,較早投入開發基於英偉達 Orin 晶片的網域控制站,是國內英偉達自動駕駛晶片落地最受益的Tier1。隨著汽車電動化趨勢加速,智能化有望成為各大車企為實現差異化競爭和提升附加價值的重點佈局領域。公司作為國內首個進入英偉達陣營的Tier1廠商已具備先發優勢,其基於英偉達Orin芯片的自動駕駛域控制器已進入量產爬坡階段:第二代座艙域控制器已規模化量產,第三代智能座艙域控制器、4K高清屏等座艙產品產量快速爬坡,基於高通8295打造的第四代智能座艙產品正在緊密開發,且已獲得客戶訂單,新產品單價較舊產品高,有望進一步提高盈利能力,為公司業績增長帶來增量。目前公司的 IPU04 網域控制站客戶包括了理想、小鵬、上汽R 汽車等多家新勢力造車企業,市場份額明顯受益於公司的先發優勢。車聯網方面,公司車聯網服務主要提供 OTA、網路安全、藍鯨 OS3.0 終端軟體等服務,客戶涵蓋長安福特、江淮大眾等。2019 年德賽西威完成了對德國先進天線技術公司 ATBB 公司的收購,ATBB 公司是先進智慧天線解決方案的提供商,其原管理層、技術人才、研發技術中心及較強的市場競爭力將助力德賽西威日後海外市場的滲透。德賽西威具備全球汽車電子龍頭潛質,可逢低收集,做中長線投資。 |
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